这个标题取得有点绝对了，我想表达的是，在未来相当长时间内，甘李药业都不值得买。

2019年中国糖尿病患者1.16亿人，市场规模超200亿，甘李毛利率超90%，堪称药中茅台……一系列数据支撑了甘李一上市就达到1000亿市值。

但这只是狂热市场情绪、新股溢价、医药股风口的共同作用下，引发的短暂狂欢。只是没想到，“胰岛素集采”的打脸来得如此之快，加速了甘李股价的价值回归。

这里我就不扫盲了，直接捡要紧的说。

01

甘李是国内糖尿病的龙头，拳头产品是三代胰岛素，通化东宝是二代胰岛素。但请注意，门冬胰岛素是由诺和诺德开发的一款速效三代胰岛素，最早于1999年在欧洲上市。

2020年5月14日，甘李药业的门冬胰岛素注射液获批上市，成为首个国产门冬胰岛素仿制药。目前全球胰岛素的霸主，是赛诺菲、诺和诺德和礼来3家。

目前国内还有包括辽宁博鳌生物、万邦生化、海正药业、天麦生物、山东新时代、东阳光等多家企业的三代胰岛素产品，进入III期以后阶段，未来市场的竞争将更加激烈。

糖尿病是个大病种，所以药企都紧盯着，前有掌握原研药的国际巨头，后有拼命仿制的国内药企，甘李并没有掌握原创技术（他的优势是产量大，性能稳定），利润空间只可能被压缩。

02

美国是糖尿病大户，甘李的“甘精胰岛素注射液”、“赖脯胰岛素注射液”两项产品已在美国进入临床三期实验，有望创造利润。

但是，美国市场比中国更激烈，赛诺菲、诺和诺德和礼来3家原研巨头都在，甘李一个仿制药，想去一个陌生的市场分杯羹。

不是说不可能，但赚大钱的几率的确渺茫。何况3期还在搞，没有几年完成不了，然后还要申报FDA，等到猴年马月。

03

甘李和通化东宝，一直是一对冤家。通化东宝集中在二代胰岛素产品，其三代胰岛素2019年底才获批，且主要布局在基层市场。而甘李药业从三甲医院开始布局，目前已经是最具高端市场优势的国内药企，在三类胰岛素研发实力上亦更强。

但是看看股价，上半年是医药股大年，通化东宝也就从10块涨到18块，拉长看更是一直在区间震荡，一点不像医药牛股应有的样子。长春高新、北大、恒瑞，哪个走得这么猥琐？

甘李没有上市前，通化东宝就是糖尿病的龙头，理论上如果看好这个赛道，机构必然要炒通化东宝。但现实却是截然相反的。可见，这个赛道看着大，但对于核心技术不够的企业，仍然不友好。

目前通化东宝市值290亿，去年净利润8亿，甘李去年净利11.6亿，相差50%。即使我们给甘李一倍的溢价空间，也就在600-700亿之间。甘李最高市值突破1000亿，现在还有860亿，显然是高估的。

04

以上，我还只是就事论事，还没考虑致命打击的因素：集采。

先来回顾一下沉痛往事。

2019年12月9日，武汉市药械联合采购办公室发布《武汉市2019年第一批药品集中带量采购实施细则》《武汉市2019第一批药品集中带量采购目录》的通知，第一批集采药品目录中包括45个品种，胰岛素首次被列入带量采购。

2020年1月9日上午，武汉在全国率先启动胰岛素带量采购议价谈判。吸引了诺和诺德、礼来苏州制药、通化东宝药业、联邦制药、誉衡制药、赛诺菲（北京）制药、甘李药业等9家企业参加。

“（我们是）用国家最低价谈降幅……降零点几，算降幅吗？”

从视频中可以看到，本次集采谈判专家组的态度强硬，面对专家组的灵魂拷问，有企业代表绷不住了。

翻一下通化东宝的股价，11月29日，通化东宝股价跌停，次日又一个跌停，最低到11.91元。显然就是由于集采的消息传出来了。3月19日，股价打到 10.01元。随后才不情不愿涨了80%，主要是医药股行情和甘李上市预期的带动。

还一个重要原因，疫情把武汉集采这事儿耽搁下来了，市场以为可能要无限期延期了，所以股价又活了过来。

没想到，7月15日~16日，国家医疗保障局有关司室召开座谈会，就生物制品（含胰岛素）和中成药集中采购工作听取专家意见和建议，研究完善相关领域采购政策，推进采购方式改革。

这一次，直接点名了胰岛素，简直是晴天霹雳。

医保钱不够用，全国几亿人糖尿病是耗钱大户，药企90%以上毛利率，不砍他砍谁？

我估计，这一刀，不是要砍到脖子，而是要砍到脚脖子。也就是说，这次药价的降幅，即使销量上去了，也无法弥补。也就是说，能保住现有利润水平就不错了，增量基本不要想了。

这就是仿制药的bug，别看市场大，一大堆人竞争，你说你的质量更好，可是大家都通过了一致性评价啊。

未来的医药牛股，一定是创新药，仿制药迟早被集采砍翻。

记住，生物类似药不是创新药，只是fast fellow，me-too，充其量me-better，而且针对的靶点已经超级拥挤了。目前A股真正做到全新靶点，first-in-class的几乎没有。其实还真有一家，我在【知识星球】提示了。

05

再看一些短期因素，对甘李也不友好。

一是医药股见顶，之前炒太高了，今天贝达跌停的象征意义很大。

二是甘李新股炒作太高，本来就需要价值回归。

三是机构叛逃，今天4家机构卖出合计1亿元，伤口上撒麻辣烫。

四是甘忠如、王大梅、宁军军，今天突然辞去总经理、副总经理、财务负责人职务。虽然不知道背后原因是什么，但刚上市核心人物就辞职，总不能说是好事吧。

说了这么多，并不是说甘李没有价值。

现在就看2点，一是晾3-6个月，新股上市普遍这样处理，等股价走平，换手率降到5%以内再看。

二是看集采的进展，这始终是悬在头顶上的一把刀，时不时拿出来轰炸一下，对股价的影响会很大。

现在买入甘李，不是个好主意。

如果你想了解哪家公司拥有全新靶点、全球第一个、抗癌的创新药，期待未来的十倍股，可以来知识星球围观。

个人观点，仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。