煤炭行業月度分析報告
9月煤炭跑贏大盤,10月關注先進產能釋放。
9月大盤整體震蕩回落,而煤炭行業受益于煤價快速上漲,板塊上漲0.4%,跑贏上證綜指和滬深300分別為3.0和2.6個百分點。10月煤炭基本面關注:(1)先進產能產量釋放:9月29日,發改委下發《關于適度增加部分先進產能投放保障今冬明春煤炭穩定供應的通知》,宣布在年底前放開安全高效先進產能的生產,預計合計產能達到約21億噸,4季度行業供給趨向寬松;(2)大秦線秋檢:大秦線秋檢將于10月8日展開,歷史上檢修期間鐵路調入量平均環比減少14%-28%。由于市場煤炭資源供應緊張,港口和電廠庫存均處于低位,預計進入10月后大秦線檢修以及各地迎來冬儲煤采購時期,下游補庫需求或將擴大;(3)焦煤需求或將繼續提升:目前鋼廠開工率仍維持高位,同時庫存普遍偏低,10月仍是下游基建和地產行業開工旺季,預計10月煉焦煤需求將繼續提升。
9月煤炭市場回顧:港口煤價繼續上漲,產地煤價穩中有漲。
各煤種價格穩中有漲:港口方面,9月30日秦皇島5500大卡最新平倉價為573元/噸,較8月底上漲13.5%或68元/噸;產地方面,動力煤價穩中有漲,價格變化幅度在30-145元;冶金煤價大幅上漲,漲幅在90-225元;無煙煤價格總體保持穩定。
進口量環比大幅上漲:8月全國煤炭進口量(含褐煤)2659萬噸,同比上漲52.0%,環比上漲25.4%,大幅增長主要由于國內供給收緊及煤價上漲。
10月煤炭市場預測:動力煤價格保持平穩,煉焦煤價格繼續上行。
動力煤價保持平穩:9月開始動力煤逐漸進入需求淡季,但下游電廠耗煤同比仍維持較高增速,9月六大電廠日耗煤量同比增長9.2%(8月為8.7%),而10月8日秦港存煤升至366萬噸。節前發改委要求年底前逐步釋放部分安全高效礦井(產能至少18億噸),預計供需偏緊的狀況將有所緩解,加上庫存的逐步恢復,預計動力煤價格將回歸理性。
煉焦煤價格繼續上漲:9月以來煉焦煤市場供給仍然偏緊,山西等地主流煤企再次上調10月銷售價格,幅度100-170元/噸。節前公布的一級安全標準礦中煉焦煤產能僅約3.6億噸左右,而目前煤企、港口和下游的庫存仍處于相對低位,加上澳洲焦煤到岸價已上升至212.5美元/噸,預計焦煤供需將持續處于偏緊狀態。
行業觀點:煤價或逐步趨穩,放松政策落地后估值有望提升。
9月29日,發改委聯合能源局、安監局等下發《關于適度增加部分先進產能投放保障今冬明春煤炭穩定供應的通知》,宣布在年底前放開安全高效先進產能的生產,同時抓緊推進增減掛鉤,引導建成煤礦依法依規有序投產。根據通知,增產煤礦包括:(1)之前的74座先進產能煤礦擴展到國家煤監局公布的.789座2015年度一級安全質量標準化煤礦(我們統計產能約18億噸)和部分產煤省區市公布的2015年度二級安全質量標準化煤礦中,預計合計產能達到約21億噸;(2)即對在規定時間內落實產能置換指標的新建煤礦(含未批先建煤礦補辦手續),適度放寬退出煤礦的關閉時間要求,新建煤礦可以在產能置換煤礦關閉前投入生產。
預計此次政策出臺后,增產預計約1.5億噸,4季度煤炭將由缺口約1億噸轉為相對寬松,煤價或許也將逐步回歸至500元/噸上下的水平。雖然短期煤價下調確定性較強,但自8月中旬以來,由于276天政策釋放預期,股價與煤價變化相對背離,其中已反應了大部分政策預期。中長期,我們對行業仍相對樂觀:(1)由于煤價上漲至500元/噸后,全行業從虧損轉為略有盈利,去產能壓力加大,因此階段性增產有利于行業去產能,按照今年的目標關閉產能將達到2.5億噸,其中至8月底完成1.5億噸,其中上半年完成0.73億噸,7月關閉0.22億噸,8月關閉0.55億噸,總體速度正在加快;(2)從目前煤炭下游來看需求并不想預期的那么差(9月六大電廠火電發電量數據超預期),后續需求預期的轉變也將帶來行業估值的提升;(3)業績:3季度開始,公司經營將逐步好轉。而從估值來看,即使動力煤價格回落至500元/噸左右的水平,按照上半年成本增長10%測算,潞安、冀中、陽煤、西煤、陜煤等公司年化PE約15-20倍。而從PB看,潞安、冀中、陽煤、神華等PB仍在1.3倍以下,行業平均為1.4倍,相對處于低位水平。而板塊相對滬深300及全A股的估值均處于歷史最低位。公司方面,相對看好低估值及彈性較大焦煤公司潞安環能、陜西煤業、陽泉煤業、冀中能源、西山煤電和部分央企龍頭。
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1月煤炭跑輸大盤，2月關注節后進口煤走勢
1月煤炭板塊下跌9.7%，分別跑輸上證綜指和滬深300各6.8和6.1個百分點。2月煤炭基本面關注：(1)進口煤壓力有所緩解：11月開始集中采購的進口煤交付周期已臨近尾聲，印尼、澳洲至中國煤炭運價已累計下跌超20%反映出進口需求的快速下滑，預計2月進口沖擊或將有所緩解。(2)近期宏觀數據表明經濟仍呈疲弱狀態，春節期間六大電廠平均日耗僅為34.5萬噸，甚至較去年節日同期(36.3萬噸)下滑5%，預計節后需求整體也難有起色。
1月煤炭市場回顧：港口煤價快速下跌，產地煤價穩中有降
各煤種穩中有降：動力煤方面，秦港5500大卡最新平倉價為505元/噸(其中節后首日下跌40元/噸)，較12月末下跌了110元/噸或17.9%，山西、內蒙、陜西、山東等地主要煤種普遍下跌5-30元/噸;煉焦煤方面，1月期間太原古交煉焦煤價格下跌30-40元/噸，河北、山東和內蒙地區焦煤價格下跌5-20元/噸。春節以來兗礦地區精煤價格再度下跌30-40元/噸，安徽淮北地區精煤價格下跌45-55元/噸。 進口量環比大幅上漲：12月全國煤炭進口量(含褐煤)2546萬噸，同比增長1.1%，環比上漲24.7%。
2月市場預測：港口動力煤價維持弱勢，焦煤價格下行壓力較大
動力煤價格維持弱勢：近期需求疲軟，秦港5500大卡煤價由年初615元/噸下降至最新505元/噸(13年9月低點為520元/噸，08年低點為510元/噸)，加上目前秦港庫存達到800萬噸以上，預計動力煤價格仍以弱勢為主，節后有所好轉但也不會太明顯。 煉焦煤價格或有下行壓力：1月以來伴隨鋼價持續疲軟持續低迷，目前河北地區焦炭價格累計跌幅已達130元/噸，而同期焦煤跌幅則在5-20元/噸，春節期間部分主流焦煤企業報價降幅約20-50元/噸，節后由于鋼焦庫存較高，去庫存壓力較大，加上需求仍然疲弱，預計煉焦煤價格仍以下跌為主。 無煙煤價格或以穩為主：近期尿素、甲醇市場需求一般，民用煤備煤也基本結束，預計后期無煙煤價格整體以穩為主。
2月行業觀點：行業維持弱勢，關注業績穩健，估值較低的公司
進入2月，受春節因素影響預計行業供需整體將維持平穩。其中，動力煤方面，今年春節期間六大電廠平均日耗甚至較去年同期下滑5%，同時港口庫存高企，預計價格以弱勢為主;煉焦煤方面，春節期間主流企業報價下跌20-50元/噸，加之焦煤庫存處于歷史高位，進口煤優勢明顯，預計價格仍有下跌空間。板塊方面，1月匯豐PMI和官方PMI分別為49.6和50.5，均創下6個月最低點，反應經濟回落趨勢仍然延續，預計2月受經濟疲弱以及春節因素影響，煤炭下游需求難有超預期表現，煤價總體延續弱勢格局，預計板塊難有超越大盤的表現。公司方面，多數公司發布13年業績預告，總體亮點不多，關注估值優勢相對明顯的中國神華、冀中能源、蘭花科創等公司。
風險提示：宏觀經濟疲軟，下游需求低于預期;各煤種價格繼續下跌。
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