小伙伴們，你們好，今天小評來聊聊一篇關于江蘇首單落地，萬億地方債置換來了的文章,網友們對這件事情都比較關注，那么現在就為大家來簡單介紹下，希望對各位小伙伴們有所幫助。

原定4月下旬發行的江蘇債延遲近一個月后于5月18日正式登場發行522億元人民幣。由于這是今年中國第一筆發行的地方債，不僅意味著今年地方債置換計劃鳴槍起跑，也意味著江蘇債的定價將主導后續地方債的發行結果。

但根據招標結果顯示，3年、5年、7年、10年期地方債中標利率分別為2.94%、3.12%、3.41%和3.41%，僅比前5日同期國債利差均值各高出兩個基點，發行利率低于市場預期。

之所以最終的招標結果與理論定價相差懸殊，業內人士普遍認為，地方債認購可能與地方財政存款的投放掛鉤，銀行認購地方債的綜合收益不僅僅只是票面利率的收益，還存在與當地政府合作等因素影響。

事實上，2014年43號文剝離了地方融資平臺公司的融資功能，遺留下的地方政府債務至今仍在“驗明正身”的路上，地方政府債務規模到底有多大，融資平臺公司的突然離場是否會造成地方政府償債困難？2015年1萬億存量債務置換夠不夠？這些都是待解的迷局。

債務置換了多少

一個事實是，地方政府一直在借錢，且利息也不低，甚至超過20%。

根據財政部資料，2012年地方政府借助企業信用通過融資平臺公司發行企業債等融資，年化利率達8%，通過“影子銀行”等融資成本更高，如信托融資的年化成本大多在10%以上（最高24.4%），政府回購融資年化綜合成本大多在20%以上（最高42.4%）。

那么，債務置換政策出臺之后，地方政府會省多少錢？

3月18日，江蘇省財政廳官網顯示，該省已獲得了810億元的地方債置換額度，這是第一個明確公布獲得置換額度的地方政府。

根據江蘇財政廳匡算，大約能節省一半利息。江蘇省財政廳數據顯示，江蘇省近年發行的地方債，平均年利率都在5%以內，每年利息負擔在80億-100億之間。此次810億的存量債務置換，通過發行地方債能減少一半的利息支出。

那么全國呢？根據規定，總計3萬億元的地方政府債務被納入了置換計劃，其中1萬億元已由財政部基于地方政府2015年的到期債務及償付能力而分配給各地方政府，以低息長期地方債券置換高息短期的銀行貸款、城投債以及信托。

而財政部相關負責人強調，置換后，全國地方政府一年總共可減少400億至500億元的利息負擔，而發行地方政府債券置換存量債務，只是債務形式變化，不增加債務余額，因此，不會增加今年財政赤字。

此次額度是1萬億，而非此前傳聞的10萬億。那么1萬億債務置換額度到底夠不夠？

“預計2015年到期的地方政府負有償還責任的債務有2.8萬億。”民生證券研究院院長管清友坦言，換句話說，1萬億之后可能還有更多的置換。同時估算，2013年6月到2014年地方政府債務可能大幅增長，其間城投債規模增長72%，而融資平臺公司政府性債務規模增長達62%；另外，債務甄別中原本屬于非政府性的債務可能重新被納入政府債務范圍。

所以，2015年實際到期的地方政府負有償還責任的債務可能大幅超過2013年6月底的審計結果。而到今年年底地方政府要還多少錢？

事實上，按照2013年6月底審計結果公布的地方政府性債務到期分布估計，2015、2016年將是地方政府債務的集中償付期。“預計2015年需要償還的地方政府性債務為4.5萬億，相比2013年審計結果有1.7億的增量，2016年的債務到期量約4.9萬億。”管清友坦言。

債權銀行的算盤

從理論定價的角度看，僅高出國債5天均值兩個基點仍大幅低于市場此前計算的合理定價。由于地方債風險權重（20%）高于國債，且流動性也差于國債，包括中金公司、華創證券等機構研報都表示，合理定價應高于同期國債利率20-40個基點。

簡單說來，對銀行而言，用即將到期的高收益短期債務，置換成低收益長期地方債務，并不劃算。“一個比較就是，單說流動性，地方債與企業債不相上下，但前者的收益性遠小于企業債。”一家股份制銀行人士坦言，與國債比較，雖然地方債的收益性與國債相當，但是前者的流動性卻遠不如國債。

這么說就是，如果追求流動性銀行就去買國債，如果追求收益率銀行就應該買AAA央企的企業債，為什么銀行要去買地方政府債？在受訪的多位業內人士看來，如果商業銀行愿意買地方政府債，那么整個過程中，就要引入央行。

之所以最終的招標結果與理論定價相差懸殊，業內人士普遍認為，地方債認購可能與地方財政存款的投放掛鉤，銀行認購地方債的綜合收益不僅僅只是票面利率的收益，還存在與當地政府合作等因素影響。

事實上，在業內人士看來，地方政府債務置換產生擠出效應。“銀行購買置換債占用銀行現金頭寸，必然會影響銀行對其他融資主體信用投放的能力。”民生證券管清友坦言。因此，在萬億置換債供給沖擊之下，非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來強擠出效應，這顯然不利于經濟內生性復蘇和轉型。

所以，在5月8日，財政部、央行、銀監會三部委《關于2015年采用定向承銷方式發行地方政府債券有關事宜的通知》（下稱102號文）中明確，央行將把“地方債”納入“抵押品”范圍。

這樣做，一方面銀行可以利用資產周轉率提升抵補置換地方債低收益率帶來的損失，另一方面，壓低地方債發行收益率也會提升發行人的發行意愿。此外，允許以地方政府債券為抵押換取流動性，“銀行購買置換債占用現金頭寸，擠出其他融資主體”的現象將顯著緩解。

但在記者采訪看來，一些商業銀行總行的債券部門則對配置地方債的興趣不大。“比地方債收益高的資產多得是，為何要換成收益率才4%-5%的地方債呢？”一位銀行金融市場部人士表示，“成本劃不來，對銀行的債券配置部門而言，不管央行怎么動用再貸款，銀行都沒有動力。”

除上述原因外，中信建投首席宏觀分析師黃文濤還表示，在降準降息之后，回購利率處于低位、預期穩定，包括貸款等其他資產的收益率也均處于下降之中，因此，地方債的相對價值正逐步顯現。

本文江蘇首單落地，萬億地方債置換來了到此就分享完畢，希望對大家有所幫助。

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