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1、基本面持續強勁，白酒目前暫未到休止符。2016 年開啟百年消費時鐘的第三階段--消費升級階段，人們開始追求品質化消費，這與白酒過去5 年的發展完美契合，量減價升，2020 疫情影響下此趨勢會加快持續演繹，需求穩定支撐背景把白酒的周期屬性拉長，從而值得享受估值中樞溢價的提升。

2、年初以來，美債收益率的下行及疫情的好轉使得主要矛盾從對確定性的把握轉換成對高估值的擔憂，白酒板塊回調顯著，探底回升后次高端反彈大，主要是自下而上看，次高端景氣度邊際好轉的趨勢更強。高端是整體白酒行業的錨，其價格的拔高會帶動其他價位帶的升級，消費終端的穩定也會刺激其他價位帶的消費。而茅臺是高端白酒的風向標，穩定性及品牌高壁壘的自身屬性，對標歷史及國外估值，我們認為40-45 倍屬合理區間。

3、“大”白酒搭臺，“小”白酒唱戲，好戲剛剛拉開大幕。從價格帶來看，過去5 年，茅臺批價850 元左右到目前2500 元左右，五糧液由630 元左右到目前990 元左右，國窖1573 批價由600 元左右到目前910 元左右，高端白酒價位帶由600 元以上提升到未來千元以上，拉動次高端的價位帶由200-300 元區間提升至300-500 元的主流區間，同時600-800 元價位帶出現了空白帶，價格帶不斷拔高；

4、從需求端來看，中產階級的持續擴容不斷提升次高端和區域龍頭的消費基礎，我國中產階級相對發達國家還有一倍的增長空間，消費習慣也不斷向全國名酒與區域龍頭集中；從競爭端來看，存量市場疊加新競爭者涌入窗口期競爭更為激烈，目前次高端戰爭已進入白熱化階段。次高端酒企渠道和營銷是重點，渠道關鍵點是渠道利潤和渠道模式，營銷重點是品牌投放及終端培育，酒企開始從渠道到投資者的全方位爭奪戰。

5、景氣之下勿忘隱憂，終局之前需思考掙的是什么錢。近年來的醬酒熱對次高端酒企是直接的競爭，茅臺口味引領下加之渠道利潤豐厚，醬酒迎來火熱增長，2018-2020 年，醬酒收入年復合增速達18.71%，目前熱潮主要還是渠道熱，產品質量、產能限制及渠道粗放都是隱憂，我們認為醬酒熱或后續走勢都不應影響濃香本身的節奏，濃香龍頭酒企時間玫瑰打磨下的競爭力仍可持續。未來五年是酒企激烈搶奪的窗口期，各大酒企都提出了五年翻番或翻兩番的目標，愿景美好。而消費升級是底層支撐，渠道利潤又是核心，所以酒企會不斷提價及產品結構升級來維持價的增長，同時不斷下沉及擴張帶來量的增長。目標高遠，現實骨感，股價及業績的最終支撐還是得持續不斷的產品動銷良性擴張。同時，我們也可看到，在競爭激烈背景下，次高端酒企都在產品、渠道、營銷及品牌上不斷加大發力。

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